申银万国公布投资研究陈诉，评级: 增持。生长战略与计划的异同：高鑫零售定位综合性大卖场，坚持“大润发”和“欧尚”双品牌运作，单店收入高、提供一站式购物体验。

除了自营，还出租隶属的商店街，孝敬12-15%收入。永辉以社区店为主，新开门店有大店化倾向。永辉生鲜品类占比50%，生鲜特色显着，差异化竞争。

高鑫赢在用“工业思想”设计商业，永辉理念则是用“商业思想”谋划农业，赢在生鲜、不止是“生鲜”。竞争优势与劣势的差异：高鑫零售的优势在于品牌、物业获取、供应商资源、组合效应、以及先发优势。永辉超市的优势在于商业模式、生鲜人才、政府关系、以及零售技术优势（最本质最重要的）。

高鑫的不确定性在于股东间的博弈关系。永辉的不确定性源自非生鲜品类、尤其是服装自营。财政数据与指标的差异：从发展速度上看（含收入、净利、毛利、门店数），永辉快于高鑫，永辉增速在30%-60%之间，高鑫在20%-25%之间。从盈利能力上看，两家净利率基本一样（2.8-2.9%），不外永辉毛利率和期间用度率均比高鑫低一个点左右。

从单店角度分析，高鑫单店收入是海内最高的，单店收入2.86-3.05亿元之间，单店利润1000万元左右，坪效约3万元/平米。永辉平均单店收入7000-9000万元之间，单店利润约莫300万元，坪效1.1-1.2万元/平米左右。

永辉的明星店（收入4亿元、净利1500万元、坪效4万元/平米）能到达或凌驾高鑫门店平均水平， 说明永辉有实力做好、 且内生增长具备空间。竞争优势难模拟、发展空间庞大，维持增持评级：我们预计永辉11-13年EPS0.65元、0.86元、1.1元，对应PE48、37、28倍，未来五年CAGR26%。

永辉将会在“三级梯队、五大区域”保持快速递进式扩张，有可能在5年内销售规模达500亿，并最终凌驾1000亿元。永辉很可能发展为继苏宁之后中国第二个销售规模超千亿元的A股零售商！虽然永辉短期面临的一些估值压力，可是其竞争优势难以模拟、发展空间庞大，我们维持增持评级。

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